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财务杠杆的应用

作者 :孙 琳更新时间:2014-4-1

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摘  要:无论企业营业利润多少,债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时,每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少,这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资收益的影响,称为财务杠杆。财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税前利润。如果企业经营状况良好,使得企业投资收益率大于负债利息率,则获得财务杠杆正效应,如果企业经营状况不佳,使得企业投资收益率小于负债利息率,则获得财务杠杆负效应,甚至导致企业破产,这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。

关键词:财务杠杆;财务杠杆利益(损失);财务杠杆与公司的经营管理


1  财务杠杆的概念

财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。在明确了财务杠杆的概念的基础上,可以进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益(损失)和财务风险、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。

2  财务杠杆在企业中的应用

一般地讲,企业经营中总会发生借入资金。企业负债经营,不论利润多少,由于企业负债筹资而产生的固定财务费用的存在,债务利息是不变的。于是,当利润增大时,每一元利润所负担的利息就会相对地减少,从而使投资者收益有更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆作用。但是,当企业息税前利润率小于借入资本的利息率时,借入资本所赚得的利润还不足以偿还借入资本的利息。需用企业自有资金来支付利息,从而使自有资金利润率降低。其结果是企业不得不以减少权益资本来偿债,损害所有者的利益。

2.1  企业在当前应用财务杠杆中存在的问题

对于财务杠杆人们既是熟悉的,又是陌生的,熟悉是人们知道它是财务管理学中的一个基本概念,陌生是人们把握不好对其效用的应用程度。而在现实中,企业在利用财务杠杆中存在着各种各样的问题。主要问题:有的问题是对其本质把握不准,将财务杠杆视同为企业负债;有的问题是忽视财务风险,过度利用负债资本;还有是对企业负担的利息负担不能准确预测。

(1)将财务杠杆视同为企业负债。在企业财务管理活动中,财务杠杆是通过负债来起作用的,可以说二者如影随行。这容易使人们产生“负债决定财务杠杆的存在与否,财务杠杆决定是否负债”的问题。负债是发挥财务杠杆作用的前提,但有了负债,并不一定就能够发挥财务杠杆的作用。同时,负债与否也不仅仅取决于财务杠杆的使用,还需要从企业实际需要的角度来考虑。

(2)忽视财务风险,过度利用财务杠杆。在企业日常经营过程中,人们经常看到企业之间的杠杆收购、杠杆并购的情况,这两个情况的实质都是通过负债获得更多可用资金,都强调财务杠杆的正效应。然而,任何资金的获得和使用都是有条件和代价的。借款的最直接代价就是利息,利息的固定性决定了不管企业将来收益如何、有没有足够的资金都要偿还。因此,借款可能同时带来财务杠杆双重影响:未来经营效益增长的情况下,财务杠杆会加速这种增长,形成杠杆利益;而未来经营效益下降的情况下,财务杠杆使这种下滑进一步加剧,给企业资金带来更多压力,企业必须承担到期无法支付借款本息的财务风险。因此,在关注企业获得资金的基础上,更要关注资金未来的使用情况,注重财务杠杆的负效应。

2.2  财务杠杆在企业中的应用策略

负债经营不是一时的行为,只要在企业未来收益不断增长的情况下,财务杠杆的正效应才会进一步放大,反之将放大财务杠杆效应,加剧企业风险。企业需要根据经济状况随时调整借贷数量。企业为了经营与收益状况需要对经营性因素与非经营性因素进行分析。

(1)经营性因素分析。企业未来收益是否稳定,需要分析企业经营性因素,主要有:首先,产品的需求。市场对企业产品的需求越稳定,企业息税前利息就越稳定,企业的经营风险就越小,收益都可以准确的预测,企业风险就相对小。其次,销售价格和成本。企业产品的销售价格越稳定,成本越低,则息税前利润越稳定,越大经营风险就越小,企业未来经营和收益情况就越好预测;反之,经营风险越大。第三,对销售价格的调整能力。当通货膨胀使生产资料价格及工资上涨时,若企业有能力将因涨价而增加的生产成本转移到销售价格上,则将消除其对未来收益的影响,企业的这种调整能力越强,则风险越小,收益越稳定。

(2)非经营性因素分析。第一,固定成本。固定成本是指随着时间流逝而发生的成本,其总额在一定时期内与产品产销量无关。与前几个因素不同,固定成本与息税前利润的可变性之间没有必然的联系,但由于固定成本的性质使得产品销量发生变动时,息税前利润以更大的幅度变动,从而使经营的不稳定性增大。从这个意义上,人们将固定成本视为需要考虑的因素之一。第二,税收。如果公司有应税收入,债务的增加将减少企业支付的税收,同时增加债权人所支付的税收。如果公司税收率高与债权人税率,债务的运用便可以产生价值。第三,企业的固定资产与长期负债的比率。长期负债大都以企业固定资产作抵押,固定资产与长期负债的比率可揭示企业负债经营的安全程度。第四,所有者和经营者对资本结构的态度也是影响资本结构的一个因素。如果所有者和经营者不愿使企业的控制权分落他人,则应尽量采用债务筹资而不采用权益投资;相反,如果企业所有者和经营者不太愿意承担财务风险,则应尽量降低债务资本比率。一般而言,企业的信用等级决定着债权人的态度,企业资本结构的负债比例应以不影响企业的信用等级为限。通过以上因素的分析知道,企业应该在适当的时候以适当现代经济信息的方式获得最好的财务杠杆效应。

2.3  案例分析

(1)伊利财务杠杆系数计量及分析(见表1)。企业负债经营且资本结构一定的条件下,不论利润多少,债务利息是不变的。因此息税前利润发生增减变动时,每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加,从而给普通股股东带来一定的财务杠杆收益或损失。事实上,财务杠杆是两步收益放大过程的第二步,第一步是经营杠杆放大了销售量变动对息税前利润的影响;第二步是利用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收益变动的影响进一步放大。通常用财务杠杆系数CDFL表示财务杠杆作用的大小。







从表1伊利2004年至2007年的DFL一览表可以看出,2004年至2006年伊利财务杠杆系数略大于1,每股收益因息税前利润变动而变动的幅度较小,企业的负债利息较小,财务杠杆效应还不是很明显,同时说明企业的潜在财务风险较小。而2007年伊利的利润大幅度下降,利息费用却有所上升。可见,在2007年伊利面临着较大的财务风险。

企业有多种筹资渠道、筹资方式,在相同的筹资规模下,相比各种筹资方式,负债的筹资成本相对较低。因此,在一定的期限内,提高负债的比重可以降低综合资金成本,优化资本结构。对于伊利来讲,杠杆效应在2004年至2006年还没有得到有效的发挥,可以适当的调整其资本结构中负债的比重,充分发挥财务杠杆效应。

(2)伊利财务杠杆收益计量及分析。财务杠杆收益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。可将资本结构界定为负债融资与权益融资的构成及其比例关系,负债融资包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期负债。用产权比率来表示资本结构的比例关系,即产权比率=负债融资/权益融资=(短期借款+一年内到期的长期负债+长期负债)/所有者权益。财务杠杆是企业利用负债调节权益资本收益的手段,合理运用财务杠杆可给企业权益资本带来额外收益。负债经营情况下,企业的资本收益=企业投资收益率×总资本-负债利息率×债务资本=企业投资收益率×(权益资本+债务资本)-负债利息率×债务资本=企业投资收益率×权益资本+(企业投资收益率-负债利息率)×债务资本(此处的企业投资收益率=息税前利润/资本总额,资本总额=短期借款+一年内到期的长期负债+长期负债+权益资本),因而所得税后整个公司权益资本收益率的计算公式为:权益资本收益率=[企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利率)×产权比率]×(1-所得税率)。

无负债融资经营的情况下,企业的权益资本收益率=企业投资收益率×(1-所得税率),财务杠杆收益就是有负债融资的权益融资收益率与无负债融资的权益融资收益率之差,公式表述为:财务杠杆收益=有负债融资的权益融资收益率-无负债融资的权益融资收益率=(投资收益率-负债利率)×产权比率。

从表2可以看出,伊利、蒙牛2005年至2006年投资收益率均远大于负债利率,负债融资给企业带来了财务杠杆收益,有负债融资的权益资本收益率均大于无负债融资权益资本收益率,且随着产权比率的越高,财务杠杆收益也随之提高。但是,2007年伊利的投资收益率较2006年大幅度下降,而负债利率下降的幅度相对较小,投资收益率小于负债利率,因此带来的是财务杠杆损失。而在2007年蒙牛降低了负债在资本结构中的比重,产权比率由0.43降低到0.13,较好地运用了财务杠杆作用,取得了财务杠杆收益。因此,伊利与蒙牛相比,在2005年至2006年伊利逐年提高负债融资在资本结构中的比重,在2007年有所降低,却未适当地降低负债融资,从而带来财务杠杆损失。但是,蒙牛的产权比率从2005年0.51,到2006年0.43,再到2007年0.13,呈逐渐降低趋势,说明蒙牛对于负债融资的财务杠杆重视程度要高于伊利。从财务杠杆收益数据也可以看出,蒙牛各年的财务杠杆收益均大于伊利,说明蒙牛较合理的调整其资本结构中负债融资的比重,较好地运用了财务杠杆。

3  结语

综上所述,财务杠杆可以给企业带来额外的收益,也可能造成额外损失,这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富,是既定财富在投资人和债权人之间的分配;财务风险也没有增加整个社会的风险,是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素,资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益,无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误,最终将损害投资人的利益。

参考文献

1  靳磊.财务管理基础[M].北京:高等教育出版社,2007

2  陈玉菁,宋良荣.财务管理[M].北京:清华大学出版社,2005

3  汤谷良.财务管理案例[M].北京:北京大学出版社,2007

4  胡旭徽,张惠忠. 财务管理[M].杭州:浙江大学出版社,2007

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