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资本结构问题是上市公司财务风险管理的一个重要方面,资本结构是否合理直接影响到公司的经营业绩和长远发展。本文通过对资本结构影响因素与我国上市公司资本结构现状的分析,探索优化上市公司资本结构的方法。
一、我国上市公司资本结构的现状
1、股权融资发展迅速,而企业债券融资裹足不前
我国上市公司股权融资发展很快,而债券融资发展相对滞后,近年来的相关数据表明了这一特点。
按照资本结构理论,企业的融资顺序应为:内源融资>债券融资>股权融资。从欧美发达国家的实际经验来看,企业来自于证券市场的资金中,债券融资所占的比重一般要高于股票融资比重的几倍甚至十几倍。而从我国最近十年的数据可看出,虽然在各个年份中,企业债券融资额与股票融资额的比例相差较大,但最近六年一直保持在低于40%的水平,甚至最低年份降至4%(2000年)。
2、企业资本结构中债务资本所占比例较低
由于我国上市公司债券融资发展的缓慢,企业资本结构中债务资本所占的比例相对较低,并呈现下降趋势。
到2003年为止,已公布的年报显示资产负债率低于40%的公司占已公布年报公司的五成以上,甚至有些企业的资产负债率不到20%。总体来说,我国上市公司近几年的资产负债率保持在40%-45%之间(见表1),且呈逐年下降的趋势。这说明我国上市公司过度依赖权益性资产,而对负债资产的依赖度很低。
表1 我国上市公司平均资产负债率
年份
1997
1998
1999
2000
2001
资产负债率
43.13%
43.05%
42.89%
42.71%
42.50%
3、在债务融资总量中,企业债券比例甚小,银行贷款占绝对优势
在包括银行贷款和企业债券的企业债务资本融资总量中,企业债券所占比例甚小,而银行贷款的比重占有绝对优势。
根据有关数据,1995-1998年,平均来说企业债券只及银行贷款的2.11%;到2000年我国企业新增贷款已高达13347亿元,同期企业债券融资额相当于这一数额的0.62%。即使是发行企业债券较多的国电公司,截至2000年,其债券已发行43亿元,占全部企业债券的一半多,但因其欠银行贷款更多,其债券融资量也相当于其银行贷款的0.37%。
综合分析以上数据,我们可以看出,我国上市公司资本结构中突出的问题是企业债务资本比重不足,企业融资结构中银行贷款的比重过大,企业债券的比重过小。上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债务重股权”的股权融资偏好,其融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。主要体现在:拟上市公司上市之前,有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市;公司上市之后,在再融资方式的选择上,往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式,以致在过去的不同时期一度形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”。
二、优化资本结构的几点建议
上市公司资本结构的优化,是为了降低公司的加权资本成本,增加股东的财富。对资本结构影响因素的分析,为资本结构的优化提供了良好的启示。
1、注重公司的行业特性
行业特征是影响公司资本结构的重要因素,不同的行业呈现出不同的资本结构。上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同行业中公司的平均状况,在此基础之上再来选择适合自身发展的资本结构。
2、充分利用负债融资的“税盾效应”
目前除农业等少数几个行业外,我国上市公司的税收优惠正逐步丧失,这将使得负债融资的“税盾效应”的优势逐步彰显出来。上市公司应充分利用“税盾效应”来增加公司的现金流量,为股东创造更多价值。在选择负债融资的方式上,除了银行的借贷融资外,还可以发行企业债、可转债等方式进行。
3、优化公司的股权结构
国有法人股比重和流通股比重是影响公司资本结构的相关因素,公司的股权结构对资本结构有着重要影响。我国公司资本结构不合理与公司产权不清晰、股权结构不合理有关。对我国上市公司而言,优化公司的股权结构首先要解决国有股在上市公司总股本中比重过高的问题。随着国有股比重的降低、股权结构逐渐趋向分散化,公司的治理结构也将得到规范,公司管理层与市场之间的信息不对称程度将会降低,管理层将会从更多的渠道获取信息来对公司的资本结构做出及时调整。
4、降低公司的加权资本成本
公司加权资本成本的降低的过程,也是公司市场价值逐步提高的过程。当前上市公司降低加权资本成本,首先要加大债务融资的比重,一方面这是因为负债融资的“税盾效应”,另一方面尽管我国股市的权益融资成本远低于债务融资的成本,但债务融资依然能降低公司的加权资本成本;其次,我国权益融资的成本已开始呈现逐步上升的趋势,表现在管理层不仅使得融资的过程更加透明,而且对融资方资格的审查更加严格,比如管理层已把上市公司现金分红的状况作为权益再融资的必要条件之一 职称论文发表网http://www.issncn.com
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